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公司水针剂型产品已经申报受理,我们预计生长

- 编辑:yabovip2019 -

公司水针剂型产品已经申报受理,我们预计生长

    盈利预测及估值

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为13.76、16.57、19.90亿元,同比增长25.54%、20.36%、20.16%,归属母公司净利润3.80、4.85、6.14亿元,同比增长36.78%、27.79%、26.55%,对应EPS为0.53、0.68、0.86元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,核心产品生长激素保持较快增长,优质子公司中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起精准医疗取得阶段性进展,其中HER2单抗处于临床Ⅲ期,CAR-T细胞产品申报临床获得受理,水针报批生产进入优先审评,维持“增持”评级。

    公司2017年研发投入1.3亿元,同比大幅提升(+65%),占收入比重11.92%。公司研发进展顺利,生长激素水针剂型已被纳入优先审评,有望在年中上市,生长激素板块将保持高速增长;长效重组人生长激素已经进入临床入组阶段;富马酸替诺福韦二吡呋酯注册申请已获得药监局受理;HER2单抗已正式启动III期临床,进度处于国内前列。博生吉安科CAR-T疗法的临床申报已于1月获得受理,顺利进入国内CAR-T申报第一梯队。博生吉安科已建立了符合GMP要求的超过2000平米的CAR-T细胞生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备;同时,博生吉安科已与德国默天旎签署合作备忘录,在合肥建设全自动CAR-T细胞制备工厂,提高研发、生产、质量控制的水平。

    缩宫素原料药GMP 通过在即,HER2单抗领跑国内临床进度

    维持对于安科生物的核心逻辑:(1)主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持快速增长,2018年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长;此外更有长效生长激素、HER2单抗等大品种处于临床Ⅲ期。(2)优质子公司中德美联在法医检测领域保持领先优势,Y染色体库和常染色体库建设稳步推进;苏豪逸明深耕多肽原料药领域,大品种缩宫素原料药待审评。(3)精准医疗全产业战略先行者:公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局,策略走在行业最前沿,5年后精准医疗有望逐步进入收获期。子公司博生吉安科的CAR-T产品研发顺利,已经申报临床获得受理。

    研发:生长激素水针进入优先审评,HER2和CAR-T进入第一梯队

    苏豪逸明业绩恢复,中德美联持续高增长

    高毛利产品占比大使得毛利率提升4个百分点,销售投入较大、费用增长83.92%。毛利率水平达到81.00%,与去年同比提升4个百分点以上,主要是毛利率水平高的生长激素收入占比提升。公司一季度研发、销售投入较大,销售费用率达到40.44%,绝对额1.13亿元、比上年同期增长83.92%。在研产品中CAR-T疗法“靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂”临床申报受理,重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液进入临床Ⅰ期。

    分业务板块来看,1)生物制品:收入6.45亿元(+31%),其中生长激素继续保持高速增长,收入增速约50%;中德美联收入1.11亿元,净利润3217万元。2)中成药:收入2.18亿元(+42%),净利润3120万元。3)原料药:苏豪逸明2017年扣非净利润4141万元低于承诺的4230万约179万元(2015-2017年累计扣非净利润较承诺低128万元)。4)化药:安科恒益净利润950万元(+19%)。综合毛利率77.72%,同比提升3.51个pp;销售费用率33.87%,同比提升2.29个pp;管理费用率14.57%,同比下滑0.11pp。

    今年生长激素行业整体爆发。安科生物凭借粉针剂型产品销售,中报增速超过55%,三季报继续维持高增长,公司渠道优势和销售能力得到验证,预计生长激素全年实现4个亿销售收入。公司水针剂型产品已经申报受理,预期明年年中上市;由于水针剂型有更好的依从性,竞争格局优秀(目前仅金赛药业在售),水针剂型上市后会大幅带动公司生长激素产品整体销售;

    点评:内生增长稳健,有序推进在研项目和产业布局。2018年第一季度公司实现归母净利润增长26.19%,扣非归母净利润增长30.47%。其中母公司营收1.62亿元、同比增长35%,净利润5703.24万元、同比增长53.70%,主业生物制品保持较快增长。我们预计生长激素一季度实现40%以上增长,干扰素受益于流感疫情超预期实现较快增长。我们预计归母净利润低于营收增速的主要原因是子公司苏豪逸明和中德美联受制于业务模式上半年并表利润较少。中德美联染色体库等业务开展顺利,看好全年实现较快增长。

业绩:生长激素继续稳步增长,苏豪逸明、中德美联基本完成承诺

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