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同比增长36.92%,橱柜Q3单季同增31.77%

- 编辑:yabovip2019 -

同比增长36.92%,橱柜Q3单季同增31.77%

公司披露2017年三季报。前三季度公司累计实现营收69亿元,同比增37.2%;归母净利9.45亿元,同比增32.17%。其中,Q3单季实现营收30.29亿元,同比增40.5%;归母净利5.3亿元,同比增31.2%。

公司公布17年业绩预增公告:预计2017年实现营收95-99亿元,同比增长33%-39%;实现归母净利润增加2.75-3.70亿元至12.25-13.20亿元,同比增加29%-39%;扣非净利润增加2.26-3.16亿元至11.30-12.20亿元,同比增加25%-35%。其中Q4单季,公司实现营收26-30亿元,同比增加24%-43%;实现归母净利润2.80-3.75亿元,同比增加19%-60%;扣非净利润2.35-3.25亿元。

【事件】欧派家居发布2017年年报,全年实现营收97.10亿元,同比增长36.11%;归母净利润13.00亿元,同比增长36.92%;扣非后增32.2%(主要非经常性损益系可持续的政府补助)。Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为20.5%/44.9%/40.5%/33.5%,归母净利同比增速分别为33.3%/33.4%/31.2%/51.4%。其中Q4扣非归母净利同比约42.6%。此外,欧派2017年拟派发股息1元/股,派息率达32.3%,股息率约0.75%。公司2017全年业绩增长稳定,Q4业绩增长超预期,展现抗地产周期的龙头风范。

    收入增速超预期,收入结构表现优异。

    投资建议:定制橱柜业务平稳增长。

    1)2017公司营收增长稳健,大家居战略稳步推行。收入端,①橱柜营收同比22.5%,欧派橱柜产品深度改善,欧铂丽覆盖差异化群体,接单额同比85%。②衣柜营收同比63.0%,全屋套餐促进一站式采购,实现渠道和同店增长。③新兴渠道快速拓展。电商业绩同比超95%,大宗收入增68.5%,以适应精装房需求。④多品类扩大收入来源。卫浴/木门同比25.5%/54.2%;大家居合同业绩增长34%(H2增43.8%),提升公司竞争壁垒。

    公司2017年Q1-Q3单季收入增速分别为20.49%/44.89%/40.54%。Q3收入增速环比下降4.35pct,显示出地产调控对收入端略有影响,但增速仍处业内领先水平。

    1)“欧派”橱柜下半年增长提速:橱柜业务今年前三季度营收预计近40亿元,同增24.12%。其中主品牌“欧派”橱柜Q3单季同增31.77%,较上半年的20%有所提速,这主要是由于橱柜事业线换帅后后在零售端持续进行终端优化和人才培养输出(“黄埔计划”+“事业合伙人计划”)以及产品创新(“橱柜+”五大系统)所致。预计Q4单季“欧派”橱柜依然维持30%增长。此外“欧派”继续进行渠道渗透,17、18年规划店面增长均在100+,预计2017年底达到2188家左右;2)“欧铂丽”渠道快速进行渗透:“欧铂丽”作为抢占年轻消费市场的中端子品牌,前三季度收入增速149%达到2.1个亿,扩张迅猛。2017年预计达到近1000家门店,18年新开店规划为+300家。“欧铂丽”以省会及二三线城市为主,渠道迅速下沉,伴随欧铂丽橱柜与欧铂丽大家居业务的整合理顺,未来单店盈利进入上升通道;3)精装房趋势下大宗业务或超预期:公司17年大宗业务发力,主要以橱柜为主。Q3单季大宗业务收入超2亿,收入占比约9%+,同比增长约60%(2016年大宗业务收入占比8.15%)。目前精装房大势所驱,我们认为由于优质地产商更加看重的是家居合作伙伴优秀的供应链、现金流、品牌力、产品力,因此在选择时倾向于有较好口碑的细分龙头,而欧派作为橱柜龙头大宗业务有望放量。

    2)2017公司控费成效初显,Q4利润增长超预期。利润端,①毛利率下降1.9%,因优惠促销单价受制,叠加原材料价格上涨。②费用端改善,净利率基本持平。管理费用率基本持平(含股权激励费0.3亿元);销售费用率全年下降1.7%,Q4下降3.6%,主要系公司下半年有效控费,因而Q4净利增长超预期。

    定制橱柜业务超预期。

    定制衣柜业务增长超过预期。

    3)未来橱柜/衣柜增速有望维持,信息化/大家居带来发展动力。①短期,公司深化橱柜+战略,持续发力欧铂丽;拓展全屋定制;维护经销商网络,推进渠道扩张。②中长期,公司探索大家居战略,加速信息化步伐,推动大宗发展,龙头地位进一步巩固。盈利预测与评级:我们持续看好公司的内生增长能力和长期竞争优势,预计公司2018-2020年EPS分别为4.05/5.20/6.52元,同比增速为31.2%/28.2%/25.5%,维持“强烈推荐”评级。

    1)Q3表现加速增长。预计橱柜业务今年1-9月实现营收近40亿元,同比增长24.12%;其中,三季度单季实现营收逾17亿元,同比增速较2017H1提升11pct至30%+;

    1)Q4继续高歌猛进,收入大幅增长:衣柜业务17年前三季度营收预计超过20亿,同增63.36%;预计Q4增速与前三季度持平继续实现大幅增长。渠道方面,公司定制衣柜前三季度店数净增加近380家,17年规划数为新增600家左右,18年规划在17年的基础上再新增300家店,渠道快速扩张保障收入高增长;2)多套餐/新品迎合需求,客单价提升:公司在业内开创性的推出“19800”、“23800”和“29800”定制衣柜组合套餐,针对不同客户的空间和审美需求,研发推出9大系列新品覆盖“六大空间”。套餐制度有利于公司衣柜业务客单价持续提升。

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